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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，從表面上看，游戲驛站(GME.US)拋出震驚市場(chǎng)的560億美元收購eBay(EBAY.US)提案，對(duì)愿意押注這筆非同尋常交易的投資者而言，似乎蘊(yùn)藏豐厚收益。但現(xiàn)實(shí)情況是，并購專業(yè)人士并不看好這筆交易。

此次收購由游戲驛站掌門人、億萬富豪瑞安?科恩謀劃，并于周一正式官宣。游戲驛站提出以每股125美元的現(xiàn)金加股票方式收購eBay，較eBay上周五收盤價(jià)溢價(jià)約20%。截至上周五，游戲驛站的市值約為120億美元，eBay的規(guī)模則大得多，市值約460億美元。

截至周四，eBay股價(jià)約為107美元，與游戲驛站的收購報(bào)價(jià)存在約18 美元價(jià)差。事實(shí)上，自收購提案公布以來，這一價(jià)差還在持續(xù)走闊，足以看出市場(chǎng)對(duì)這筆交易缺乏信心。

(相關(guān)資料圖)

游戲驛站競(jìng)購價(jià)與eBay股價(jià)之差依然很大

常規(guī)情況下，套利投資者往往樂于押注大型并購案，但此次交易疑點(diǎn)重重，業(yè)內(nèi)人士紛紛避而遠(yuǎn)之。最關(guān)鍵的是，交易架構(gòu)細(xì)節(jié)嚴(yán)重缺失，既難以布局套利頭寸，也無法測(cè)算交易落地概率。不少市場(chǎng)人士甚至質(zhì)疑，科恩此番收購背后另有圖謀。

除了道明銀行承諾提供200億美元的債務(wù)融資、游戲驛站自身手握約90 億美元現(xiàn)金，以及持有eBay 5% 股份之外，其在股權(quán)資金籌措上仍面臨巨大缺口。而且道明銀行的融資承諾也并非板上釘釘。

即便現(xiàn)金部分資金到位，游戲驛站仍需發(fā)行大量新股，規(guī)模或超10億股。粗略估算，增發(fā)將使其現(xiàn)有股本增加兩倍，甚至可能突破公司當(dāng)前法定授權(quán)股本數(shù)量上限。

收購動(dòng)機(jī)遭市場(chǎng)質(zhì)疑：無心并購，意在抬股價(jià)?

綜合來看，交易條款模糊不清、資金缺口巨大、股權(quán)稀釋壓力空前，完全偏離常規(guī)并購交易邏輯。并購套利者對(duì)eBay是否會(huì)參與此次收購表示懷疑。有市場(chǎng)觀點(diǎn)猜測(cè)，科恩此舉并非真心謀求合并，而是想用非常規(guī)方式推高游戲驛站股價(jià)。

Water Island Capital LLC的投資組合經(jīng)理馬特·奧索維茨基表示：“兩家企業(yè)雖存在一定業(yè)務(wù)協(xié)同邏輯，但達(dá)成最終協(xié)議的可能性極低。這筆交易若落地，實(shí)質(zhì)將構(gòu)成反向并購，要說服 eBay 股東認(rèn)可持有游戲驛站股票的價(jià)值，難度極大。”

為了引起人們對(duì)這筆交易的關(guān)注，科恩還上演了一場(chǎng)宣傳噱頭：在eBay上架多件個(gè)人物品(含一雙襪子)，宣稱以此為收購募資，最終引來數(shù)十筆報(bào)價(jià)，總金額達(dá)數(shù)萬美元。

即便交易員認(rèn)可這筆交易的邏輯與估值測(cè)算，實(shí)際操作層面也難以布局套利。

通常情況下，套利者會(huì)根據(jù)交易的具體條款，以一定比例買入被收購方股票、做空收購方股票。但游戲驛站并未披露每股對(duì)價(jià)細(xì)則，也未提及股價(jià)區(qū)間保護(hù)、上下限封頂?shù)裙善辈①彸Ｒ姷亩档讬C(jī)制。

游戲驛站自身特殊的市場(chǎng)屬性，進(jìn)一步加大了交易復(fù)雜度。目前該股做空情緒本就偏高，空頭持倉約占流通股本的15%，部分源于對(duì)沖基金圍繞其合計(jì)超40億美元的兩筆可轉(zhuǎn)換債券開展的套利操作。

交易前景不明朗，套利交易員謹(jǐn)慎觀望

作為昔日熱門散戶概念股，游戲驛站曾多次上演逼空行情，散戶擁躉基數(shù)龐大，這也讓做空該股的成本和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大幅攀升。

收購消息出爐后，散戶資金同步涌入游戲驛站與 eBay，這筆潛在并購吸引了大量普通投資者關(guān)注。根據(jù) Vanda Research 的數(shù)據(jù)，周一成為過去一年中游戲驛站散戶凈買入規(guī)模第五高的交易日。

Square Global資本事件驅(qū)動(dòng)策略專員路易斯?邁耶直言：“這筆交易完全脫離常規(guī)套路，從純粹的套利角度來看頗具挑戰(zhàn)性。”

不過邁耶也指出，科恩并非普通的交易撮合者和行業(yè)整合者。他早年以激進(jìn)投資者身份入局游戲驛站，疫情期間引爆散戶抱團(tuán)行情，隨后入駐公司管理層，向來不走尋常路。外界有理由猜測(cè)：科恩的真實(shí)目標(biāo)就是拉升游戲驛站股價(jià)，收購提案只是達(dá)成目的的手段。

邁耶還表示，eBay 股東如今已然意識(shí)到公司具備被收購價(jià)值，后續(xù)或主動(dòng)接洽其他潛在收購方;亦不排除 eBay 反過來收購游戲驛站的可能。

目前，科恩與游戲驛站仍在等待eBay官方回應(yīng)，后者正著手評(píng)估這份主動(dòng)收購提案。在交易細(xì)節(jié)進(jìn)一步披露、前景明朗之前，套利者認(rèn)為沒有必要急于出手。