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(資料圖)

事件：公司發布 2025年第三季度報告公司發布2025 年第三季度報告，2025 年前三季度實現營業收入289.36億元，同比下降6.58%；實現歸母凈利潤25 億元，同比增長1.66%。　　單季度來看，2025 年第三季度實現營業收入98.23 億元，同比下降6.01%；實現歸母凈利潤7.2 億元，同比增長2.68%。　　紙價承壓下業績仍具韌性，盈利能力同比提升　　2025 年前三季度公司毛利率為15.67%，同比-0.68pct；銷售/管理/研發/財務費用率為0.45%/2.4%/1.39%/1.22%，同比+0.03/+0.05/-0.60/-0.43pct；歸母凈利率為8.64%，同比+0.70pct。2025 年第三季度公司毛利率為14.07%，同比+0.10pct；銷售/管理/研發/財務費用率為0.49%/2.42%/1.78%/0.91%，同比+0.06/+0.16/+0.05/-0.25pct；歸母凈利率為7.33%，同比+0.62pct。2025 年前三季度，公司研發費用率下降主要原因是受研發周期投入影響，費用支出同比減少；公司財務費用受財務費用利息支出及匯兌損失同比減少有所下降，但營收下降導致財務費用率略有提升。　　2025 年為新上項目投資大年，產能有序擴張　　公司14 萬噸特種紙項目二期工程，預計總投資將不超過6 億元人民幣，二期工程預計將在2026 年一季度進入試產階段。公司山東基地顏店廠區年產60 萬噸漂白化學漿及堿回收等配套工程項目，預計總投資不超過人民幣35.10 億元，項目建設周期為18 個月。公司山東基地顏店廠區年產70 萬噸高檔包裝紙項目，預計總投資不超過人民幣15.30 億元，項目建設周期為18 個月。公司廣西基地南寧園區“年產525 萬噸林漿紙一體化技改及配套產業園項目”一期工程中高檔包裝紙生產線項目（南寧園區PM11 和PM12）在2024 年上半年開始實施，PM11 在2025 年8 月投產運行，PM12 已于2025 年10 月進入調試階段；南寧園區PM9 特種紙生產線在2025 年9 月投產，年產35 萬噸漂白化學木漿生產線和年產15萬噸機械木漿生產線及相關配套設施也已在2025 年9 月投產；年產30萬噸生活用紙及后加工生產線二期工程中PM16 和PM17 已經在2025年10 月陸續進入調試階段，PM18 和PM19 預計將于2025 年11 月陸續進入調試階段。隨著“反內卷”政策的持續推進，產品價格止跌回升以及新產能釋放，公司營收及利潤有望步入上行通道。　　投資建議　　公司作為國內領先的造紙企業，林漿紙一體化成本優勢明顯。短期2025 年是公司新上項目的投資大年，產能擴張貢獻業績增量；長期的林漿紙一體化和山東、廣西和老撾三大基地高質量協同發展，競爭壁壘穩固。　　我們預計公司2025-2027 年營收分別為443.37/471.68/495.95 億元，分別同比增長8.9%/6.4%/5.1%；歸母凈利潤分別為34.7/39.3/43.07 億元，分別同比增長11.9%/13.3%/9.6%；EPS 分別為1.24/1.41/1.54 元，　　截至2025 年10 月28 日，對應PE 分別為11.41/10.08/9.19 倍。維持“買入”評級。　　風險提示　　市場競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險，匯率波動的風險，客戶的信用風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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