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在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭先回升后走弱、經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)處于擴(kuò)張性基調(diào)且6 月份之后刺激力度有所擴(kuò)大的情況下，截止6 月21 日中國(guó)大類資產(chǎn)表現(xiàn)排序?yàn)閭?2.32%）> 股票（+2.69%）>貨幣（年化+2.06%）>商品（-3.67%）。債券偏強(qiáng)是因?yàn)橹袊?guó)央行貨幣政策始終處于穩(wěn)健偏寬松基調(diào)且3 月份降準(zhǔn)6 月份降息，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭很快走弱以及結(jié)構(gòu)性負(fù)面因素再次浮現(xiàn)也支撐了債券多頭信心，但新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能回升預(yù)期及其蘊(yùn)含的穩(wěn)增長(zhǎng)決心也限制了債券利率下降空間。上半年股票與債券的蹺蹺板效應(yīng)顯著增強(qiáng)，市場(chǎng)情緒并沒有出現(xiàn)極端情形，但3 月份美歐銀行業(yè)危機(jī)以及隨后的中國(guó)央行降準(zhǔn)的確引起了股市的短期波動(dòng)。商品方面，工業(yè)商品受歐美央行緊縮、中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策影響先揚(yáng)后抑再反彈，農(nóng)產(chǎn)品在豬周期抑制下持續(xù)偏弱但6 月份之后受厄爾尼諾天氣預(yù)期提振，避險(xiǎn)需求和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提振貴金屬，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹韌性以及美元匯率美債利率強(qiáng)勢(shì)降低金價(jià)上漲的流暢度。

展望2023 年下半年，我們預(yù)計(jì)在中美博弈白熱化的大環(huán)境約束下，中國(guó)當(dāng)局政策刺激力度以及推出節(jié)奏很可能低于市場(chǎng)預(yù)期，但刺激措施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利逐步起到托底作用；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮的累積滯后效應(yīng)以及銀行業(yè)危機(jī)引致的信貸條件收緊將繼續(xù)抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張性財(cái)政政策和緊縮性貨幣政策的作用下有可能實(shí)現(xiàn)軟著陸，經(jīng)濟(jì)軟著陸以及通脹壓力進(jìn)一步緩和勢(shì)必為美聯(lián)儲(chǔ)在二次加息之后提供短期溫和降息的時(shí)間窗口。在以上基準(zhǔn)預(yù)期下，我們判斷下半年中國(guó)國(guó)債利率易上難下，但在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息進(jìn)程之前國(guó)債利率仍在波動(dòng)區(qū)間下沿運(yùn)行，可繼續(xù)超配；中國(guó)股票在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息進(jìn)程之前仍將震蕩偏弱，但中國(guó)當(dāng)局刺激政策的陸續(xù)推出或限制股市跌幅，建議標(biāo)配價(jià)值股，四季度之后可擇機(jī)移倉(cāng)到成長(zhǎng)股并超配；在美歐央行繼續(xù)緊縮抑制下包括貴金屬在內(nèi)的大宗商品仍有最后一跌，而在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息進(jìn)程并最終開啟溫和降息周期之后，貴金屬將引領(lǐng)大宗商品出現(xiàn)一次中級(jí)反彈，建議標(biāo)配黃金低配原油，四季度之后可擇機(jī)超配商品。