平安證券：給予中科飛測增持評級
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平安證券股份有限公司徐勇,付強,徐碧云近期對中科飛測進行研究并發布了研究報告《國內檢測和量測設備龍頭，國產替代空間廣闊》，本報告對中科飛測給出增持評級，當前股價為71.74元。
中科飛測(688361) 平安觀點： 國內檢測和量測專用設備龍頭，產品已用于國內集成電路制造產線：中科飛測公司成立于2014年12月，2023年5月19日在上交所科創板上市，總部位于廣東深圳。公司是國內領先的高端半導體質量控制設備公司，自成立以來始終專注于檢測和量測兩大類集成電路專用設備的研發、生產和銷售，產品主要包括無圖形晶圓缺陷檢測設備系列、圖形晶圓缺陷檢測設備系列、三維形貌量測設備系列、薄膜膜厚量測設備系列等產品，其中檢測設備的銷售收入占公司主營業務收入的75%以上。公司產品用于集成電路前道制程和先進封裝領域，客戶覆蓋集成電路前道制程、先進封裝企業，以及相關設備、材料企業，已廣泛應用在中芯國際、長江存儲、士蘭集科、長電科技、華天科技等國內主流集成電路制造產線。公司核心技術人員產業背景深厚，背靠中科院，董事長陳魯大學畢業于中國科學技術大學少年班物理學專業，曾任科磊半導體資深科學家以及中科院微電子所研究員、博士生導師。得益于國內半導體行業的快速發展，以及公司核心技術的不斷突破和產品種類的日趨豐富，公司市場認可度穩步提升，客戶群體和客戶訂單持續增長，公司近三年營業收入的CAGR為46.4%，但歸母凈利潤波動較大，主要是部分重點研發項目投入相對較大以及現階段規模效應尚未充分體現。 國內自主可控需求迫在眉睫，國產替代空間廣闊：質量控制貫穿集成電路制造全過程，是保證芯片生產良品率非常關鍵的環節。根據VLSIResearch的統計，2020年半導體檢測和量測設備市場各類設備占比中，檢測設備占比為62.6%，包括無圖形晶圓缺陷檢測設備、圖形晶圓缺陷檢測設備、掩膜檢測設備等；量測設備占比為33.5%，包括三維形貌量測設備、薄膜膜厚量測設備、套刻精度量測設備、關鍵尺寸量測設備、掩膜量測設備等。根據Gartner數據，2021年全球質量檢測設備市場規模104.1億美元，預計2026年市場規模116.6億美元，2022年在整個晶圓制造設備市場中的占比預計為12%。目前，全球和中國半導體檢測和量測設備市場也呈現國外美日設備企業壟斷的格局，尤其是科磊一家獨大，市場份額超50%。與國外企業相比，本土企業進入該領域時間較晚，整體實力和規模與國外競爭對手存在較大差距。然而，經過多年來的不懈追趕，本土企業技術水平不斷提高，國產化設備在部分領域實現了從無到有的突破，相關產品得到下游客戶的積極認可。國產企業除了中科飛測之外，主要代表企業還有上海睿勵、上海精測、賽騰股份等。 產品技術具有先進性，已在多家客戶端投產：公司堅持自主研發核心技術，產品在同等工藝水平的關鍵技術參數與國際競品相當，并通過推進先進制程的設備研發，實現2Xnm制程的應用突破。公司已有多臺設備在28nm產線通過驗收，另有對應1Xnm產線的SPRUCE-900型號設備正在研發中，對應2Xnm以下產線的DRAGONBLOOD-600型號設備正在產線進行驗證，并已取得兩家客戶的訂單。在靈敏度方面，公司實現了無圖形晶圓缺陷檢測設備系列最小靈敏度23nm缺陷尺度的檢測，圖形晶圓缺陷檢測設備系列最小靈敏度0.5μm缺陷尺度的檢測，三維形貌量測設備系列和薄膜膜厚量測設備系列重復性精度的顯著提高，分別達到0.1nm和0.003nm。此外，公司正在積極研發納米圖形晶圓缺陷檢測設備等其他型號的設備，其對應的市場份額為24.7%，這將進一步提高公司產品線覆蓋的廣度，打開公司產品可觸達的市場空間。同時，公司也在進行性能參數和功能等升級，升級型號產品銷售占比在2021年首次超過50%，成為公司主力銷售產品。公司本次募投項目達產后每年新增產能為230臺半導體質量控制設備，技術迭代升級與產品覆蓋度提升能為消化新增產能提供有力保障。 投資建議：質量控制設備為集成電路生產過程中的核心設備之一，是保證芯片生產良品率的關鍵。公司背靠中科院，在光學檢測技術方面積累深厚，產品布局國內領先，在國內集成電路制造市場廣泛應用，已獲得國內多家龍頭集成電路前道制程及先進封裝廠商的設備驗收和批量訂單，在部分細分領域填補了國內高端半導體質量控制設備市場的空白，同時產品類型也在不斷拓寬和升級，產品的市場覆蓋的廣度和深度進一步提高，在手訂單快速增長。作為國內檢測和量測設備的細分龍頭，隨著國內晶圓廠的擴產，以及美日等國家制裁下國內集成電路制造產線對于設備自主可控的需求日益強烈，公司的銷售規模有望繼續擴大，市場份額提升空間值得期待。我們預計，2023-2025年公司的營收分別為7.29億元、10.29億元和14.15億元，對應5月22日收盤價的PS分別為31.6X、22.4X和16.3X，我們看好公司中長期的市場份額提升潛力，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：（1）國內晶圓廠投資不及預期。近幾年，大陸開啟晶圓廠投資熱潮，將帶動半導體設備需求增長。如果晶圓廠投資落地數量或進度不及預期，則設備需求增速放緩，半導體設備公司業績增長可能不達預期。（2）國內設備技術進步不及預期。半導體設備行業門檻高，技術難度大，如果國產設備企業技術研發不足或技術突破不及預期，將嚴重影響到國產設備進口替代的節奏。（3）競爭加劇的風險。半導體設備行業高度壟斷，隨著大陸市場的快速成長，外資巨頭若加大對大陸市場的重視程度，大陸半導體市場競爭可能加劇，影響到國內相關公司的發展。（4）美日等國家制裁升級風險。如果美日等國家制裁進一步升級，半導體產業鏈可能會受到更加嚴厲的沖擊。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為49.9。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，C飛測（688361）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率。該股好公司指標0.5星，好價格指標0.5星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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