【天天快播報】2023年巨星農(nóng)牧研究報告 重組轉(zhuǎn)型，聚焦生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展
一、巨星農(nóng)牧：川渝地區(qū)的領(lǐng)先豬企
1.1 重組轉(zhuǎn)型，聚焦生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展
2008 年巨星集團控制泰深農(nóng)業(yè)，設(shè)立崇州永星，正式進軍生豬養(yǎng)殖業(yè)。2009 年，崇州永 星更名為巨星豬業(yè)，2010 年，巨星豬業(yè) 100%股權(quán)被轉(zhuǎn)讓給巨星集團，2011 年，巨星豬 業(yè)更名為巨星農(nóng)牧。2016、2017 年，巨星豬業(yè)通過與 Pipestone、PIC 等世界知名養(yǎng)豬 服務(wù)技術(shù)和種豬改良公司合作，引進世界先進養(yǎng)豬技術(shù)和管理經(jīng)驗及美國優(yōu)良種豬。2020 年振靜股份收購巨星農(nóng)牧并實現(xiàn)資產(chǎn)重組上市，公司通過 2021 及 2022 年的定增和可轉(zhuǎn) 債不斷募集資金，擴大產(chǎn)能，逐步發(fā)展成川渝地區(qū)領(lǐng)先的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。目前，巨星農(nóng)牧 的主營業(yè)務(wù)包括生豬、商品雞養(yǎng)殖、飼料以及皮革業(yè)務(wù)。
(資料圖)
1.2 營業(yè)收入增長迅猛，歸母凈利潤周期性波動大
巨星農(nóng)牧 2022 年實現(xiàn)營業(yè)總收入 39.68 億元，同比+33.02%，歸母凈利潤 1.58 億元，同 比-38.99%。整體來看，資產(chǎn)重組后，公司不斷擴大產(chǎn)能、降本增效，營收大幅提升。 2020-2022 年，公司營業(yè)收入由 14.39 億元增長至 39.68 億元，歸母凈利潤由 1.28 億元 增長至 1.58 億元。公司歸母凈利潤受生豬行業(yè)周期影響較大，22 年前三季度受農(nóng)戶代養(yǎng) 費、飼料費用等養(yǎng)殖成本較高影響，公司業(yè)務(wù)略有虧損。進入四季度，隨著豬價的回暖， 公司單季度實現(xiàn)收入 14.52 億元，歸母凈利潤 2.55 億元，業(yè)績大幅改善。截至 23Q1，由 于低迷的豬價，公司單季度歸母凈利潤為-2.06 億元。
公司的業(yè)務(wù)包括生豬、商品雞養(yǎng)殖、飼料的生產(chǎn)和銷售以及皮革業(yè)務(wù)。營業(yè)收入主要來源 于生豬養(yǎng)殖，2022 年公司出欄生豬 153.01 萬頭，收入 29.90 億元，占總營業(yè)收入的比例 為 75.35%，盈利狀況對公司的業(yè)績影響最大。2022 年，公司飼料、皮革和商品雞板塊的 營收分別為 5.52、3.03 和 1.15 億元，占總營業(yè)收入的比例分別為 13.91%、7.64%、2.90%。
1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團隊經(jīng)驗豐富
巨星農(nóng)牧股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，截至 2023Q1，公司控股股東賀正剛先生及其控股和邦集團 作為一致行動人持股比例為 29.81%；巨星集團持股比例合計 24.40%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
公司管理團隊經(jīng)驗豐富，其中公司實際控制人、董事長賀正剛先生早年在樂山市商業(yè)局系 統(tǒng)的食品公司從事生豬行業(yè)相關(guān)工作超過 20 年，對生豬養(yǎng)殖行業(yè)非常熟悉，充滿深厚感 情，其也在 2017 年就通過和邦集團對巨星農(nóng)牧進行了投資，對巨星農(nóng)牧的業(yè)務(wù)也十分了 解。其余的核心團隊成員也均擁有豐富的管理、技術(shù)經(jīng)驗。
1.4 激勵制度良好，超額業(yè)績獎勵調(diào)動員工積極性
資產(chǎn)重組時，巨星集團、和邦集團對巨星有限 2020-2022 年凈利潤均做出承諾。巨星集團 承諾巨星有限 2020 至 2022 年度的凈利潤總額不低于 5.77 億元，和邦集團承諾巨星有限 2020、2021 和 2022 年度的凈利潤分別不低于 1.58 億元、1.59 億元和 2.60 億元。如巨 星有限 2020 年度、2021 年度、2022 年度累積實現(xiàn)的凈利潤數(shù)/截至當(dāng)期期末累積實現(xiàn)的凈利潤數(shù)低于巨星集團、和邦集團相應(yīng)承諾凈利潤數(shù)，則巨星集團、和邦集團會就未達到 承諾凈利潤數(shù)的部分分別按照 85%和 15%的比例承擔(dān)補償責(zé)任，且巨星集團與和邦集團 間負有連帶補償責(zé)任。同時，若巨星有限于 2020-2022 年度累積實際實現(xiàn)的凈利潤數(shù)高于 7.8 億元，則將超額凈利潤的 30%作為獎勵一次性支付給巨星有限管理層、核心技術(shù)人員。 截至 2022 年底，相關(guān)業(yè)績承諾均已完成。
二、行業(yè)背景：預(yù)計23H2豬價回暖，豬企經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)
2.1 能繁視角：能繁有望持續(xù)去化，利好24年行情
23 年能繁母豬產(chǎn)能開始去化，對豬價影響或?qū)⒃?24 年初顯現(xiàn)。2022 年 4 月~12 月，能 繁母豬存欄量從 4177 萬頭上行至 4390 萬頭，漲幅為+5.10%，行業(yè)整體產(chǎn)能小幅增加， 對應(yīng) 2023 年 2 月~10 月，生豬供給將相對充裕。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，23 年 1~3 月，能繁存 欄量為 4367/4343/4305 萬頭，環(huán)比分別-0.52%/-0.55%/-0.87%。3 月鋼聯(lián)、涌益等第三 方數(shù)據(jù)庫公布的能繁母豬存欄量環(huán)比分別-0.28%/-1.95%，去化幅度較 2 月有所擴大。
22 年生豬供應(yīng)同比小幅增加，23 年生豬出欄預(yù)計將較為平穩(wěn)。從出欄量看，22 年共出欄 生豬 6.99 億頭，同比+4.27%；Q1~Q4 分別出欄 1.96/1.70/1.54/1.80 億頭，同比分別 +14.13%/+2.54%/-0.05%/+0.17%，22Q3 后生豬供應(yīng)同比趨穩(wěn)。22 年 3 月后能繁母豬存 欄量絕對增幅不高，預(yù)計對應(yīng) 23 年生豬出欄量將較為平穩(wěn)。
2.2 豬價判斷：23全年生豬均價預(yù)計同比穩(wěn)定，下半年豬價將企穩(wěn)抬升
預(yù)計 2023 年生豬均價與 22 年相當(dāng)，公司整體經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定。從能繁母豬的推演看，本 輪加產(chǎn)能的周期到 2022 年 12 月轉(zhuǎn)折，顯示 2023H2 生豬產(chǎn)能充裕，價格大幅上行的阻 力較大。但是 23 年 1 月/2 月/3 月/4 月生豬均價為 15.43/15.44/14.58（元/公斤），均高于 去年同期水平。因此 23H1 的生豬均價或圍繞養(yǎng)殖成本波動。 從生豬價格季節(jié)性變化看，7 月以后生豬消費將進入旺季，23H2 生豬價格大概率將上行。 預(yù)計 23H2 的生豬供給將較為充足，豬價高點或?qū)⒌陀?22 年同期水平。23Q1 全國生豬均價較 22Q1 高出約 2 元/公斤，因此 23H2 生豬均價高點如能上行至 25 元/公斤左右水平， 則全年生豬均價將于 22 年基本持平。
飼料價格及仔豬價格為 23H2 豬價提供有力支撐，消費旺季豬價可期。從飼料價格看，育 肥豬配合飼料平均價格為 4.0 元/公斤，按照行業(yè)平均 3 倍肉料比計算，純育肥成本在 12.0 元/公斤左右。春節(jié)后生豬均價最低在 14.0 元/公斤左右，飼料成本對豬價的支撐作用相對 明顯，目前生豬價格不足 15.0 元/公斤，下行空間較為有限。
從仔豬價格看，年初各地疫情一定程度影響仔豬供給，利好 23H2 生豬價格。從草根調(diào)研 來看，春節(jié)過后各地非瘟及仔豬腹瀉疫情同比略有提升，對目前仔豬供給造成負面影響。 1 月 14 日至 5 月 12 日，仔豬銷售均價從 35.93 元/公斤上行至 40.52 元/公斤；仔豬出售 毛利從-58.04 元/頭上升至 30.31 元/頭。仔豬供給減量預(yù)計將對 23H2 的生豬出欄造成負 面影響，從而利好 23H2 生豬均價。 從二次育肥看，生豬價格超過行業(yè)成本后將對豬價形成明顯的助推效應(yīng)。22H2 豬價上行 超過 20 元/公斤以后，養(yǎng)殖戶二次育肥的熱情較為高漲，導(dǎo)致生豬價格持續(xù)上行至 11 月 初。目前生豬價格位于行業(yè)成本以下，養(yǎng)殖戶二次育肥熱情不高。我們預(yù)計 23H2 豬價超 過行業(yè)平均成本后，養(yǎng)殖戶二次育肥熱情將顯著提升，短期內(nèi)將助漲豬價。
三、豬種優(yōu)勢：與PIC深度合作，種群優(yōu)勢盡顯
3.1 PIC種豬性能優(yōu)異
PIC 是世界知名的種豬公司，其配套系種豬具有生長速度快、瘦肉率高、產(chǎn)仔多、增重快、 料肉比低等特點，是全球主流的四大配套之一。根據(jù) PIC 中國的年報數(shù)據(jù)，PIC 客戶豬場 在母豬分娩率、活產(chǎn)仔數(shù)、斷奶數(shù)、PSY 等母豬繁殖性能指標上全面領(lǐng)先非 PIC 客戶。
前 10%、25%的 PIC 客戶母豬繁殖性能遠高于 PIC 平均客戶，體現(xiàn)出 PIC 種豬極其優(yōu)秀的繁 殖能力。從分組統(tǒng)計結(jié)果看，前 10%組客戶的母豬繁育均值略高于前 25%組，但兩者結(jié)果均 大幅高于 PIC 客戶均值。
3.2 公司與PIC開展深度合作，育種技術(shù)先進
2017 年，公司與 PIC 中國開始育種合作。2017 年 9 月 25 日，巨星有限公司與 PIC 中國 簽署《封閉擴繁總協(xié)議》，協(xié)議初始期限為 7.5 年，到期后協(xié)議自動續(xù)展 24 個月。在協(xié)議 的有效期內(nèi)，PIC 中國向公司提供曾祖代公豬以及曾祖代和祖代小母豬。目前，PIC 是公 司正在合作中的最主要的種豬供應(yīng)商，公司直接從 PIC 中國或通過進出口代理公司向 PIC 美國進行采購，通過選取生產(chǎn)速度快、飼料轉(zhuǎn)化率高、肉質(zhì)性狀好和適應(yīng)性強的父系種豬 以及繁殖性能好的母系種豬，充分利用雜交優(yōu)勢和性狀互補原理，使后代綜合表現(xiàn)出優(yōu)良 性狀（胴體瘦肉率高、背膘薄、肉質(zhì)鮮嫩、肌間脂肪均勻）。
公司已掌握了 BLUP（最佳線性無偏估計）遺傳評估法、全基因組選擇育種技術(shù)和種豬性 能測定技術(shù)用于公司育種。通過 BLUP 遺傳評估法，即利用系譜間的親緣關(guān)系，校正固定 環(huán)境效應(yīng)和非隨機交配造成的偏差，同時可對有親緣關(guān)系的不同群體進行聯(lián)合評估，可大 幅提高育種值估計的準確性。全基因組選擇育種屬于分子育種范疇，優(yōu)勢在于可以捕獲基 因組中的全部遺傳變異，不完全依賴表型信息，對于低遺傳力和難以度量的性狀（肉質(zhì)和屠宰性狀）可以進行選擇，同時可以縮短世代間隔，對后備種豬進行提前選擇，再通過種 豬性能測定技術(shù)的集中測定，可實現(xiàn)高生長速度和低料肉比種豬的選育。
四、養(yǎng)殖模式更新迭代，養(yǎng)殖效率提升顯著
4.1 養(yǎng)殖模式：自繁自養(yǎng)逐步迭代“公司+農(nóng)戶”
公司的肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)采用緊密型“公司+農(nóng)戶”以及一體化自繁自養(yǎng)兩種模式。在“公司+ 農(nóng)戶”模式中，公司向合作農(nóng)戶提供豬苗、飼料、藥品、疫苗等物資供應(yīng)，以及營養(yǎng)方案、 養(yǎng)殖培訓(xùn)等技術(shù)指導(dǎo)。農(nóng)戶需具備符合公司要求的養(yǎng)殖條件，包括養(yǎng)殖場地、圈舍、設(shè)施 等，并承擔(dān)生豬的育肥飼養(yǎng)工作。育肥生豬達到出欄標準后，公司負責(zé)生豬銷售并且向農(nóng) 戶支付報酬。在“公司+農(nóng)戶”模式下，公司可以大幅減少固定資產(chǎn)投入，實現(xiàn)養(yǎng)殖規(guī)模 的快速提升。在自繁自養(yǎng)模式中，公司雖然需要大量資產(chǎn)投入，但一體化流程和標準化管 理可以保證養(yǎng)殖過程風(fēng)險可控，同時也能保持較高的擴張速度。
公司目前主要的養(yǎng)殖模式仍為緊密型 “公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式。從養(yǎng)殖戶分布看，盡管 2008 至 2021 年，我國年出欄生豬少于 500 頭的散戶規(guī)模場減少近 75%，但中小養(yǎng)殖戶 占比仍然較高。“公司+農(nóng)戶”模式一方面使得公司能夠充分利用中小養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)資料， 減少前期投入。另一方面中小養(yǎng)殖戶較高的責(zé)任心也保證了產(chǎn)出的穩(wěn)定高效。2021 年， 公司開始加大力度發(fā)展“一體化自繁自養(yǎng)”養(yǎng)殖模式，目前公司自繁自養(yǎng)生豬出欄占比較 低，隨著未來公司德昌、平塘、雅安等一體化養(yǎng)殖項目逐漸落地使用，公司自繁自養(yǎng)生豬 出欄占比或?qū)⒊掷m(xù)增加。
4.2 與Pipestone合作，提升養(yǎng)殖效率
Pipestone 是一家世界知名的養(yǎng)豬服務(wù)技術(shù)公司，擁有世界先進的養(yǎng)豬技術(shù)和管理經(jīng)驗。 2016 年 9 月 27 日，公司與 Pipestone 簽訂了《管理及技術(shù)服務(wù)合同》，合同有效期 7 年。 在協(xié)議期限內(nèi)，Pipestone 負責(zé)向公司提供多項生豬養(yǎng)殖咨詢服務(wù)，包括場所設(shè)計咨詢方 案，基因?qū)彶椤⑼扑]和監(jiān)督，養(yǎng)殖人員技術(shù)支持及培訓(xùn)，獸醫(yī)技術(shù)咨詢服務(wù)等。 通過與 Pipestone 深度合作，公司在豬場的選址、設(shè)計、建設(shè)、設(shè)施設(shè)備的配置、豬場 的生產(chǎn)操作流程等方面都引入了全套養(yǎng)殖理念和生產(chǎn)技術(shù)體系。如在選址和設(shè)施設(shè)備上， 針對自繁自養(yǎng)豬場，公司選址采用 1000 點評分體系，在養(yǎng)殖區(qū)內(nèi)采用豬群檢測凈化體系， 并建立了三級洗消隔離防疫體系；在飼養(yǎng)管理上，公司根據(jù)生豬配種、生產(chǎn)、保育以及育 肥等不同階段生豬生長特點，制定配種操作程序、產(chǎn)房操作程序、保育舍操作程序等標準 化操作程序。基于此，公司的養(yǎng)殖效率和生物安全性得以大幅提升。
4.3 建立巨星研究院，加速一體化轉(zhuǎn)型進程
依托國內(nèi)外多所高等院校和科研院所，公司建立了巨星研究院。研究院下設(shè)四大研究中心： 繁育研究中心、營養(yǎng)和飼料研究中心、疾控研究中心、工程環(huán)保研究中心，以及多個分析 測試、科研試驗基地。公司整合全球優(yōu)質(zhì)科研資源，同時組建多支研究團隊，在專家委員 會的指導(dǎo)下，建設(shè)打造世界領(lǐng)先的畜牧業(yè)科技研究院、畜牧領(lǐng)域重大應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新基地， 科技成果轉(zhuǎn)化示范基地和行業(yè)高端科技人才聚集高地。雄厚的科研技術(shù)實力與先進的養(yǎng)殖 管理、飼料生產(chǎn)等經(jīng)驗推動公司向“糧進肉出”一體化模式轉(zhuǎn)型，未來公司將建立從飼料 生產(chǎn)、種苗繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰到豬肉產(chǎn)品加工等的全產(chǎn)業(yè)鏈“一條龍”式的一體化生 產(chǎn)模式，并將全程監(jiān)控以保證產(chǎn)品質(zhì)量。 公司還將建設(shè)與“糧進肉出”一體化產(chǎn)業(yè)模式配套的智慧養(yǎng)豬園區(qū)。智慧養(yǎng)豬園區(qū)將融合 1、2、3 產(chǎn)業(yè)，集飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工為一體。與傳統(tǒng)養(yǎng)豬模式相比，巨星智 慧養(yǎng)豬園區(qū)土地資源利用率更高，能更好地實現(xiàn)環(huán)境友好的可持續(xù)發(fā)展，并保障肉食品健 康和市場供應(yīng)。德昌項目是公司目前在建最大的智慧養(yǎng)豬園區(qū)，也是最重要的種豬繁育一 體化養(yǎng)殖場。
整體而言，一體化養(yǎng)殖模式提升了公司產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的標準化程度，便于公司統(tǒng)一管理。 比如，公司可以制定統(tǒng)一的防疫標準，統(tǒng)一提供疫病控制指導(dǎo)，通過采取統(tǒng)一的軟硬件設(shè) 備配置規(guī)劃和全方位的防控措施，預(yù)防疫病進入豬場或阻止其在豬場內(nèi)的傳播，從而達到 保護豬群生物安全，提高養(yǎng)殖場抵御系統(tǒng)性風(fēng)險能力的目的，從而在穩(wěn)定生產(chǎn)的前提下實 現(xiàn)經(jīng)濟效益的提升。
4.4 一體化經(jīng)營降本增效，毛利率同業(yè)領(lǐng)先
目前，公司通過“自繁自養(yǎng)”的一體化經(jīng)營，實現(xiàn)了種豬、仔豬、商品豬繁育以及生豬養(yǎng) 殖所需飼料的研發(fā)和生產(chǎn)。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，公司相比其他上市公司保持較好的優(yōu)勢；2022 年公司生豬養(yǎng)殖板塊毛利率為 18.08%，處于行業(yè)第一梯隊水準，具備較強的成本優(yōu)勢。 與此同時，公司持續(xù)優(yōu)化生豬出欄結(jié)構(gòu)，進一步拉大毛利優(yōu)勢。
五、募資充足，支撐產(chǎn)能快速擴張
5.1 立足四川，公司成長路徑明晰
公司生豬業(yè)務(wù)的區(qū)域性特征較為顯著，主要在四川省內(nèi)開展。根據(jù)《全國生豬生產(chǎn)發(fā)展規(guī) 劃（2016-2020 年）》對未來全國生豬發(fā)展的布局規(guī)劃，四川省屬于重點發(fā)展區(qū)，是我國 豬肉供給的核心區(qū)域之一。四川省是養(yǎng)豬大省，生豬出欄量連續(xù)多年位居全國前列：2016 年到 2018 年，四川省生豬出欄量在 6600 萬頭到 6900 萬頭之間，受疫情影響，2019 年 四川生豬出欄量降至 4852 萬頭，2021 年回升至 6314.8 萬頭，約占全國生豬出欄量的 9.39%。區(qū)域性優(yōu)勢為公司飼料業(yè)務(wù)、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)長遠、健康、持續(xù)發(fā)展奠定了良好的市場 基礎(chǔ)和發(fā)展空間。
公司專注于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)和發(fā)展，立足四川，逐步向全國擴張布局。目前公司重點圍 繞川渝、長三角、珠三角等養(yǎng)殖核心地帶，在全國布局了“成都基地、廣元基地、瀘敘基 地、安徽基地、古藺基地、眉山基地、樂山基地、雅安基地、德昌基地、平塘基地、屏山 基地”多個生豬養(yǎng)殖基地，已形成 29 個標準化種豬場。截至 22 年底，公司生豬出欄量為 153.01 萬頭，同比增長 75.7%。目前公司母豬存欄預(yù)計已超過 10 萬頭，足以支撐 250 萬 頭以上的仔豬年產(chǎn)量，為公司 2025 年的千萬生豬出欄目標提供了強有力的支撐。
自 2020 年后，公司固定資產(chǎn)、在建工程、資本性支出、生物性資產(chǎn)均保持較快的增長。 其中，公司增加的固定資產(chǎn)，主要由新建的養(yǎng)殖基地貢獻，而生物性資產(chǎn)的增加則體現(xiàn)出 公司母豬存欄量不斷擴大。后期隨著在建工程的陸續(xù)完工，預(yù)計生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能將繼續(xù)保持 快速擴張趨勢。 公司固定資產(chǎn)從 2020 年的 14.23 億元上升至 23Q1 的 19.07 億元。在建工程從 2020 年 的 2.76 億元上升至 23Q1 的 12.28 億元。公司資本性支出從 2020 年的 6.11 億元，上升 至 22 年的 11.17 億元。生物性資產(chǎn)從 2020 年的 2.17 億元上升至 23Q1 的 4.55 億元。
5.2 多輪募資，公司未來成長可期
自重組以來，在 2021 年公司通過定向增發(fā)，募集凈額 4.08 億元，用于石寶、皇華等種豬 場項目及德昌等一體化項目；在 2022 年公司通過可轉(zhuǎn)債的方式募集 10 億元，主要用于 德昌一體化項目建設(shè)。截至 2023Q1，公司仍有 10.86 億元的貨幣資金，為公司產(chǎn)能的擴 建提供了有力支撐。
公司現(xiàn)有建成和規(guī)劃母豬產(chǎn)能已經(jīng)接近 20 萬頭，已投產(chǎn)和規(guī)劃年產(chǎn)仔豬超過 500 萬頭。 目前，仍然在建的項目主要是平塘、雅安和德昌的生豬自繁自養(yǎng)一體化項目，完全建成后， 公司自繁自養(yǎng)占比將大幅提升。
六、盈利預(yù)測
針對公司的四類業(yè)務(wù)，我們做如下假設(shè)： （1）生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：公司在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上具備較強的競爭力，并且未來幾年公司多個 在建工程將陸續(xù)完工生產(chǎn)，因此公司生豬出欄量將保持高速增長。我們預(yù)計 23~25 年公 司生豬出欄量將分別為 260/430/550 萬頭，同比分別+69.92%/+65.38%/+27.91%。實現(xiàn) 收入 59.80/98.90/113.85 億元，同比分別+99.97%/+65.38%/+15.12%。 （2）飼料業(yè)務(wù)：公司飼料業(yè)務(wù)以自用為主，少量飼料將外銷，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)將保持 10% 左右的年均增速。因此 23~25 年飼料業(yè)務(wù)收入為將達到 6.07/6.68/7.34 億元，同比分別 +10.00%/+10.00%/+10.00%。 （3）皮革業(yè)務(wù)：公司將全面轉(zhuǎn)型為生豬養(yǎng)殖，因此皮革業(yè)務(wù)我們假設(shè)保持現(xiàn)有規(guī)模不變， 預(yù)計 23~25 年實現(xiàn)收入 3.00/3.00/3.00 億元，同比-0.88%/+0.00%/+0.00%。 （4）商品雞業(yè)務(wù)：公司商品雞業(yè)務(wù)占收入比重不大，短期內(nèi)將保持現(xiàn)有規(guī)模穩(wěn)健經(jīng)營， 我們預(yù)計 23~25 年實現(xiàn)收入 1.50/1.70/1.70 億元，同比+30.03%/+13.33%/+0.00%。
基于上述假設(shè)，我們預(yù)計公司 23~25 年收入分別為 70.47/110.38/125.99 億元，同比分別 +77.60%/+56.63%/+14.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為 5.34/13.42/15.24 億元，同比分別 +237.5%/+151.6%/+13.6%；對應(yīng) EPS 為 1.05/2.65/3.01 元。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）
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環(huán)球簡訊:四大證券報精華摘要：5月23日
